一、市场对中期滞胀的定价不充分？重申滞胀本身存在变数，中美紧货币都不是基准假设。同时，A股潜在上行线索也远未充分定价。新能源高景气 + 后续出口链Alpha和顺价能力验证 → 中东资本定价 + 外资回流共振 → A股反映能源安全、供应链安全的影响。这可能构成A股更快回到强势状态的线索。上下行风险都未充分定价，A股短期不是稳定平衡，但也是中性定价。短期，全球资本市场依然围绕着美伊冲突事件性催化定价，还不是下重注的时刻。
当前市场推演美伊冲突影响，依然主要沿着“霍尔木兹海峡通航弱 → 石油价格上涨 → 通胀预期上行 → 美联储加息担忧升温 → 滞胀担忧升温”逻辑链条。部分投资者担心，中期滞胀可能客观存在，但市场定价尚不充分，进而认为市场过度乐观。在我们看来，A股短期定价不是稳态，但也处于中性状态：首先，滞胀推演本身存在变数。面对输入性通胀，中美货币政策的最优选择可能都不是紧缩。中国通胀基数低 + 结构调控框架成熟，中国不紧缩是绝对大概率。美国就业市场偏弱，且已成为原油出口国，通胀正循环力量有限。沃什支持美国制造业回流，需要弱美元、低利率和低成本。加息应对通胀中枢一次性上行，显然不是最优选择。紧货币存疑，那么经济回落压力同样可控。
同时，我们提示，A股潜在上行线索也远未充分定价。能源中枢上行，新能源/新能源汽车产业链可能是中期景气方向。中国能源安全 + 供应链安全，部分出口链环节演绎Alpha逻辑，面对成本上涨能有效顺价，也构成新的基本面趋势方向。这个落地的结构，可能与中东资本定价 + 外资回流共振，国别相对力量的乐观预期可能顺势发酵。在基准假设下，A股重回强势，需要新经济“跨越式进步”/基本面周期性改善验证。而沿着制造业投资机会重估，可能构成A股快速回到强势状态的线索。上下行风险都未充分定价，中期展望情景尚未收敛。A股短期还不是稳定平衡，但也是一种中性状态。
这种情况下，短期全球资本市场依然围绕着美伊冲突事件性催化定价。在缺乏中期共识的情况下，美伊冲突缓和进程也势必一波三折。市场对短期事件催化依然敏感，这意味着，现阶段还不是基于中期展望下重注的时刻。
二、再谈中国资本市场稳定性：高能源自给率 + 外部能源供应分散构建能源安全，新能源优势再重估。供应链安全和能源安全共振，中国出口有Alpha、能顺价的窗口可能再次打开。A股市场健康发展的基本盘未变，稳定资本市场预期政策保驾护航。A股仍处于中长期上行周期，赚钱效应累积遇到扰动，但只是拉长“第一阶段上涨”后的休整时间，A股仍有“第二阶段上涨”是大概率。短期调整，距离动态估值历史中位数(“两阶段上涨行情”推演中，震荡调整阶段估值调整的目标位置)已不远，A股内在稳定性可能逐步修复。
中国资本市场稳定，是行稳致远政策会守护的目标。我们对此做三层次讨论：
1. 能源安全和供应链安全，是中国资本市场维持总体稳定的基础。中国能源自给率高，且外部能源供应分散。能源价格中枢抬升，中国新能源优势再次被重估。同时，以能源安全和供应链安全为基础，中国出口有Alpha逻辑、能够有效对外顺价的方向增加。
2. A股市场健康发展的基本盘未变。A股投融资功能平衡已经明显优化。关键是上市公司质量优化，驱动投资收益来源更丰富。另外，在中国资本市场稳定性遇到重大挑战的窗口，行稳致远政策发力是应有之义。市场对此已经形成了相对稳定积极的预期，这使得行稳致远政策事半功倍，本轮也不例外。
3. A股仍处于中长期上行周期，现在只是“第一阶段上涨”后的调整期，“第二阶段上涨”是时间问题，不是有无问题。维持A股“两阶段上涨行情”的判断。当前处于“第一阶段上涨行情”后的震荡调整波段。参考历史经验，若没有宏观和行业的重大利空，震荡调整可能持续一季度；但如果遇到季度级别的产业/宏观利空，调整时间可能拉长到两季度；而如果利空持续，第一阶段上涨后最大级别的调整，可以参考2018年。但现阶段，即便外部环境偏弱，内部环境也显著好于2018年。而一旦利空因素缓和，A股将重新回到赚钱效应累积的路径上。最终量变到质变，启动增量资金正循环。
震荡调整阶段估值调整的目标位置是业绩消化估值 + 回调消化估值，最终静态估值回到历史中位数附近。短期快速调整后，距离目标并不远，结合行稳致远政策，A股内在稳定性可能逐步修复。
三、两阶段上涨中间的震荡休整段，科技主线延伸 + 宏观叙事拓展，仍是高弹性投资机会的主要来源。这个阶段，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散。在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有机会，重点关注CPO、储能、AI电力。下阶段，新能源和新能源汽车可能成为新的领涨方向。这是一个可能和宏观叙事形成共振，有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向。
震荡休整段，高弹性的投资机会仍来自于科技主线延伸 + 宏观叙事拓展。这个阶段的核心特征是，细分行业独立行情仍此起彼伏，领涨板块依次演绎“产业催化 → 提估值行情演绎 → 估值历史高位，行情受阻”的过程。但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散。
近期，美伊冲突冲击风险偏好阶段，高弹性投资机会普遍受抑制。而美伊冲突缓和信号出现，高弹性板块轮动依然有效。具体方向上，在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有弹性。重点关注CPO、储能、AI电力。后续轮动方向上，我们重点关注新能源和新能源汽车的投资机会。新能源受益于能源多元化、能源供应反脆弱趋势，可能与传统能源一并成为重要的战略资源。同时，新能源可能成为外资回流，国别相对力量重估的结构基础，是一个有向上弹性、有赚钱效应扩散的方向。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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